华尔街见闻
当下更生发展的私募信贷市集，正通过不透明的多层结构，为优先债务许愿着不能能的“股权级讲述”，与引爆2008年世界金融危机的次级典质贷款如出一辙。
曾因精确作念空动力巨头空闲（Enron）而一战成名的华尔街神话空头查诺斯（Jim Chanos），如今盯上了一个2万亿好意思元范围的强大市集——私募信贷（Private Credit）。
在他看来，当下更生发展的私募信贷市集，其运作步地与引爆2008年世界金融危机的次级典质贷款如出一辙。两者最大的共同点在于“资金开首和最终使用之间存在多层结构”，这种复杂性遮掩了简直风险。
近期，好意思国汽车零部件制造商First Brands Group的轰然倒塌，过焦虑露出的近120亿好意思元复杂债务，好像恰是这场潜在风暴驾临前的“第一声惊雷”。
“神奇机器”的真相：高收益下的“首个危境信号”
连年来，私募信贷市集飞快崛起，成为企业（尤其是无法或不肯进入公开债券市集的企业）的关键融资渠谈，并以其惊东谈主的讲述率眩惑着世界机构投资者的目力。
查诺斯将其状貌为一个“神奇的机器”：机构投资者将资金参加其中，通过承担优先债务的风险敞口，却能取得堪比股权投资的讲述率。
“这种看似安全的投资所提供的高收益，自身就应该是第一个危境信号，”查诺斯流露。
他以为，这种高收益并非源于价值创造，而是源于经心机划的复杂结构。与2008年的次贷危机访佛，风险被荫藏在“资金开首和使用之间的多层结构”中。资金经过层层打包与转手，最终的贷款东谈主与骨子的借钱东谈主之间被多个中介离隔，导致底层金钱的简直风险变得腌臜不清。
一个极具劝服力的例证是，据行业联系媒体报谈，一些私募信贷基金司理曾乐不雅展望，在First Brands本应相对安全的有担保库存债务上，讲述率竟可能逾越50%。
这种高得异乎寻常的讲述，恰好示意了其背后未被充分揭示的巨大风险。查诺斯以为，跟着信贷周期的逆转，当经济落潮时，访佛First Brands的问题将会更多地露出出来：
“我臆测，在经济周期最终逆转之时，咱们还会看到更多访佛‘First Brands’这么的情况出现。
尤其是因为私募信贷又在借钱东谈主和贷款方之间加多了一层隔膜。”
First Brands收歇案揭开的“黑箱
如若说查诺斯的告诫还停留在宏不雅层面，那么First Brands的收歇则提供了一个剖解私募信贷风险的微不雅样本。
这家由低调商东谈主帕特里克·詹姆斯（Patrick James）领有的非上市公司，在央求收歇后，败露了近120亿好意思元的大齐债务及表外融资，令市集恐慌。
更多令东谈主不安的细节在收歇拜访中浮出水面：
共同系数权： First Brands的收歇文献夸耀，其首创东谈主帕特里克·詹姆斯（Patrick James）通过消失系列的有限包袱公司，同期限度着该集团过火部分表外SPEs。查诺斯称这是一个“巨大的危境信号”。 典质物疑团： 针对其犬牙交错的表外融资的收歇拜访，正在审查该公司是否存在屡次质押消失批单子的步履，并发现债务典质物可能已被“搀和处理”（commingled）。 信息壁垒： 与上市公司不同，First Brands的财务报表并不公开。数百家执有其贷款的机构（如CLO解决东谈主）虽能获取财报，但必须签署守密合同。这种不透明性，甚而让华尔街最顶级的信贷内行也难以看清全貌。高盛的交游员在First Brands央求收歇前几小时才向客户露出，他们刚刚发现了其高老本假贷的迹象，且“难以解说”。这一幕，让查诺斯回念念起了他工作糊口的巅峰之作——作念空空闲。与First Brands访佛，彼时的空闲公司大宗使用了表外融资时间，而该公司的轰然倒塌，也开启了曩昔的好意思股大崩盘。
如今，同样的脚本正在私募信贷范围演出，且掩蔽性更强。如前所述，与空闲算作上市公司、财务报表至少需要公开不同，First Brands是一家私东谈主公司。诚然数百名典质贷款阐述（CLO）的基金司理不错获取其财务文献，但前提是必须签署守密合同。这意味着信息被严格截止在小圈子内，无法摄取公众和市集的粗鄙监督。
“咱们很少有契机亲眼目睹腊肠是怎么制作出来的。”查诺斯挑剔谈。
不外，这种与生俱来的不透明性，恰是私募信贷步地的枢纽。这种步地的谋划初志，便是为了在监管和公众视线以外，进行更活泼、更高风险的假贷行径，从而追赶逾额讲述。查诺斯追溯谈：
“不透明是这个流程的一部分。这是一个特质，而不是一个弱势。”
早在2020年，查诺斯就曾流露金融市集处于“欺骗的黄金时期”。如今他以为，这一征象“惟有变本加厉”。
在私募信贷这个巨大的、败落监管和透明度的市麇集，下一个“空闲”或“次贷危机”的种子，好像正在悄然发芽，而这，彰着值得系数投资者和监管机构高度警惕。
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